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一图看尽2014-2015全球互联网医疗投融百强

一图看尽2014-2015全球互联网医疗投融百强 图片 1

投资银行Digi-Capital日前更新的第三季度报告显示,今年全球游戏行业合并及收购交易额已超过2011年的总和,但投资总额(尤其是社交/休闲游戏领域)却远逊于去年水平。

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2015年对国内国外来说,都是互联网医疗大放异彩的一年,总计有超过60亿美元的投融交易。

今年合并及收购交易额已经是整个2011年的105%,今年第三季度全球最大的10笔合并/收购交易中,有6笔交易来自中国、日本和韩国公司。

图片来源 @视觉中国

动脉网蛋壳研究院对全球投融交易top100进行了统计分析,统计结果为交易额超322亿元人民币,约占2015年全球投融总交易额的82%。交易分别分布在10个国家,美国交易量最多,占半;中国位居第二,发生交易量达42件。另在细分领域中,2015年资本更加关注细分垂直化领域,更多项目是专项切入,其中,基因检测领跑。此外,交易以A轮居多,达31起,B轮、C轮稍显落后,分别位居第二、第三,从全球来看,晚期交易相对都较少,这也说明当前的互联网医疗市场还处于创新增长期,整合现象还尚少。

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文|汇众医疗,作者|汇众研究院

以下是“2014-2015全球互联网医疗投融百强榜单”的主要内容。

2011年行业的合并/收购交易总额为34亿美元,共产生113笔不同交易(平均每笔交易额为3000万美元);今年到现在为止,行业已产生价值36亿美元的交易额,达成了71笔交易,平均交易额为5100万美元。Zynga以1.8亿美元收购OMGPOP的这笔交易,对这一行业数据产生了一定影响,今年较大规模的收购交易总体上较少。

近日,全球领先的战略咨询公司贝恩资本(Bain & Company)发布了《2018 年医疗行业私募股权投资报告》,汇众研究院整理了其中信息,为国内的医疗行业参与者及投资者提供参考。

报告指出,这些交易主要集中于MMO游戏、移动及社交/休闲游戏、中间件领域。

2018 年,全球私募股权交易继续保持常态化增长。公开披露的交易价值达 4470 亿美元,较去年上升了 11%,交易次数为 1705 起,较去年基本持平。其中,医疗保健领域完成 316 笔交易,同比增长近 20%,披露的总交易额为 631 亿美元,较 2017 年的 4216 亿美元增长了 50%。2018 年有四笔交易规模超过 40 亿美元,其中一笔交易为近十年最大的收购:KKR 10 月份以 99 亿美元完成对 Envision Healthcare 的收购。

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近年来,医疗保健领域的交易数量和金额表现不佳,但 2018 年仍旧创造了一个高潮。北美仍然是交易最多、金额最高的地区,但值得注意的是,欧洲和亚太地区的交易额达到了历史最高水平。欧洲完成了几起大型收购交易拉动了整体交易额的提升。亚太地区则是对于医疗保健领域的刚性需求带动整体交易上涨。

Q3-2012-Games-MA-Chart(from Digi-Capital)

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在2011年,游戏行业共达成152笔投资交易,总产值为20亿美元,平均交易额为1300万美元;但截止第三季度,今年行业达成130笔投资交易,总产值仅为5.91亿美元,平均每笔交易仅450万美元。同比去年第三季度,今年交易量增长14%,但交易额却下滑60%。

图 1. 医疗产业投融事件数量及金额

值得注意的是,2011年社交/休闲游戏领域占行业全年投资交易额的57%,交易量占比达32%,而今年第三季度该领域交易额却仅占比8%,交易量仅占比11%。

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Digi-Capital原先认为社交游戏1.0时代将持续繁荣到2012年第四季度,但目前来看2011年的社交游戏投资热潮已经接近尾声。

图 2.2018 年全球医疗产业并购交易 TOP10

 

地区分析:北美迎来多起大规模投资事件,亚太地区增长新动能显现

via:gamerboom

根据公开披露交易显示,2018 全年交易总额达 631 亿美元,交易数量从 2017 年的 265 笔增至 316 笔。这一趋势在亚太地区尤为明显,该地区公开披露的交易额增长了 44%。

更多阅读:

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  • Digi-Capital:2011年游戏并购交易规模为35亿美元
  • Digi-Capital:2014年移动独角兽企业价值达到2610亿美元
  • Digi-Capital:2014年Q3游戏并购额达120亿美元 是2013年全年两倍
  • Digi-Capital:2016年前三个季度游戏业并购交易额达257亿美元
  • Digi-Capital:2012上半年游戏行业达成51笔合并及收购交易产值为30亿美元
  • Digi-Capital: 2015年Q1全球游戏企业投资为14亿美元 同比下降7%
  • Digi-Capital:2016年Q1 游戏投资市场开始复苏 融资额超5亿美元
  • Digi-Capital:2015年上半年游戏交易市场同比下降89%
  • Digi-Capital:预计2017年全球移动互联网市场营收达到7000亿美元
  • Digi-Capital:2015年上半年游戏并购交易量同比下降89%
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交易总额大幅上升的主要原因是大型收购增多。2018 年有 8 笔交易价值超过 20 亿美元,而 2017 年只有 4 笔。全球各个地区,医疗服务领域表现仍最为活跃,占交易数量和总额的一半以上。其次是生物制药领域,交易数量和金额均占到全球的 1/4。美国仍是全球最大的医疗投资市场,各细分赛道投资依旧活跃。2018 年,北美共完成 149 笔交易,公开披露的交易金额总计 296 亿美元,远高于 2017 年的水平。

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图 3. 全球各地区医疗产业投融事件数量

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图 4.2018 年全球医疗产业投资分布

北美地区:资本抢占健康管理市场

2018 年,北美的交易飙升至 149 笔,总披露金额为 296 亿美元,医疗服务领域完成 84 笔交易,总额 232 亿美元。占全球医疗总额的 37%。伴随远程医疗、交付模式更为便捷后,整体医疗保健市场从急症护理环境转向了以来服务与日常健康管理,行为健康,零售健康,精准医疗和家庭护理领域备受关注。

人口老龄化、慢性病患病率上升、对生活质量和医疗保健效率的需求推动北美医疗投资不断加速。医疗资产作为防御性较强的板块,受全球经济下行影响较小,此外,美国《平价医疗法案》的颁布使得美国得医疗行业监管改革方向更加清晰,医疗企业更具活力,因此,北美地区的医疗资产更受投资者青睐。

家庭护理和临终关怀这些大而分散的细分市场受益于强劲的宏观经济趋势,医疗保险和医疗补助服务中心 ( Centers for Medicare and Medicaid Services ) 在 2017 年年中取消了报销变更计划之后,现在美国整体的监管环境更加稳定。例如,2018 年 4 月,美国医疗保险集团 Humana 宣布,携手私募基金公司 TPG 资本和 Welsh, Carson, Anderson &Stowe 以 14 亿美元收购临终安养院运营集团 Curo Health Services。加上 2017 年 12 月收购的 Kindred Healthcare,Humana 将成为美国最大的临终安养院运营集团。

此外,Medtech 领域的活跃主要是由于资本从单一用途的患者产品到耐用医疗设备等领域的转变产生了兴趣。由于一些医疗科技公司一直在出售非核心资产,投资者可能会以具有吸引力的估值买入一些以前上市的资产。例如, Platinum Equity 耗资 21 亿美元收购了 Johnson 强生公司开发血糖监测系统的 LifeScan 。投资者对以消费者为中心的医疗科技也越来越感兴趣,齿形矫正创企 SmileDirectClub 宣布获得领投方为私募股权投资公司 Clayton, Dubilier & Rice 领投的 3.8 亿美元融资证明了这一点。

欧洲地区:监管变中求稳,行业积极转型

2018 年,欧洲地区交易数量未见明显提升,仅从 2017 年的 70 笔增至 73 笔,但披露的总交易金额达到创纪录的 178 亿美元,比 2017 年多 38 亿美元。这一增值主要来源于两笔大型生物制药交易——原料供应商 Recordati 公司收购案和赛诺菲旗下仿制药部门 Zentiva 收购案,这两笔交易累计金额达 98 亿美元。

监管和政治趋势的变革在短期能为行业带来机遇,但长期则伴随较大不确定性和风险。欧洲地区的最大医疗市场——德国,目前正在经历一系列的医疗体制改革,包括医院融资征税、医疗类零售连锁店的监管需求等为市场带来规范化的同时,增加了更多活力。

英国则没有那么幸运。随着退欧谈判持续发酵,欧盟医疗保健市场格局发生转变。英国正在间接失去改善医疗质量和创新的能力。例如,为新药开展临床实验的公司,如果需要在欧盟多个国家进行研究,只需要在欧盟临床实验数据库注册一次就行。而在后脱欧时代,需要在多个国家进行临床实验的英国公司则必须向每个国家单独提出申请,这不仅加重了行政负担,还提高了成本。

此外,数据显示到 2020 年,NHS 中家庭医生的缺口将达到 1.6 万;到 2022 年,护士的缺口将达到 10 万左右。但随着英国宣布脱离欧盟,并表明移民问题是脱欧的重要原因之一后,这将使得 NHS 在英国以外的国家招募人力遇阻。

尽管欧洲区域经济不明朗因素可能继续增加,但整体而言,欧洲的 PE 投资基金处于整体平稳之中的个体积极转型。由于老龄化人口的庞大基数以及人口的进一步老龄化使得欧洲的医疗需求不断攀升。因此,我们仍然看好欧洲医疗行业的长期发展。

亚太地区:医疗保健潜藏需求释放

在亚太地区,交易额从 2017 年的 61 笔飙升至 2018 年的 88 笔,同时披露的交易额从 72 亿美元增加了一倍多,达到 158 亿美元。由于投资者预期中国和印度市场中医疗保健的需求将增加,导致医疗服务领域的交易大幅上升,总数占该地区交易总量的 45% 左右,交易金额占 55% 左右。

中国、澳大利亚和印度占亚洲交易总量的 83%,分别为 44 笔、15 笔和 14 笔。医疗服务领域最为活跃,有 39 笔交易,其中约 75% 来自中国、澳大利亚和印度。

亚洲最大市场——中国和印度——日益增长的收入和人口老龄化趋势以及可能即将到来的慢性疾病激增,显著增强了对医疗服务的需求。中国是一个充满活力的市场,当前医疗保健市场需求正日趋多样化,市场大有可为。目前,中国将越来越多地寻求用全球专业知识补充本土创新引擎,本土投资者已将目光放到全球医疗服务和医疗科技产业投资。

亚太地区作为新兴市场以两位数的增长率占领制药行业价值的 20-30%,一系列全球药品和设备 OEM 正试图通过为亚洲医疗机构和亚洲人量身定制的新产品来颠覆这一趋势。我们预计,到 2019 年,高达 10%的医疗保健研发将用于亚洲新兴市场的创新。例如,就增长而言,亚太地区是最强劲的市场,30%以上的全球晚期细胞疗法试验将在此进行。

在宏观层面上,许多全球性的趋势也在亚太地区得以更好的体现,但是由于该地区的人口统计、监管环境和疾病概况等极具丰富性和差异性,而这种差异恰恰有可能是亟待解决的问题或是潜在待释放的市场需求。我们还预计未来的药品和设备研发投资将更有针对性地满足亚洲新兴市场的独特需求。

并购分析:行业巨头入局整合加剧

2018 年医疗保健行业并购活动发生交易额较 2017 年增长 31%,达到 4350 亿美元。巨型交易约占总交易额的三分之一。公开披露数据显示,近两年,并购活动的平均交易规模逐渐增加,2016 年为 1.5 亿美元,2017 年为 1.9 亿美元,2018 年则达到 2.4 亿美元。

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图 5. 全球医疗产业并购数量及规模

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图 6. 全球医疗产业并购规模分布

2018 年总交易金额上升源于两起超大型并购,这两起并购案也是医疗史上交易规模的最大的案例。

武田制药600 亿美元收购夏尔, 信诺保险 以约 670 亿美元收购 Express Scripts。

我们猜测,随着市盈率 倍数扩张放缓、物价上涨压力加大,收购推动的收入增长可能成为股东总回报 的最重要驱动因素。

2019 年开年,医药行业也频频发布重磅并购消息。1 月 3 日,百时美施贵宝宣布斥资 740 亿美元收购新基制药,7 日礼来宣布斥资 60 亿美元收购抗癌药明星、纳斯达克上市公司 Loxo;8 日,日本武田制药也宣布完成对爱尔兰夏尔制药价值近 600 亿美元的收购。有分析称,新药发现难度的加速和新药研发竞争的日益激烈,让并购成为不少医药巨头发展的首选,通过垂直整合获得更多的产品线和更大的竞争力。

不仅是药企,整个医疗保健板块都将在 2019 年见证融资并购的反弹,美国和亚洲地区增长势头尤为强劲。同时,美国食品及药物管理局 审批的提速,以及香港等区域交易中心对生物科技公司更为宽松的上市新政,将促进医疗保健行业的发展。

退出分析:退出趋势放缓,退出时间缩短

为回归历史常态,2018 年退出规模和价值均较上年同期有所下降。退出数量从 2017 年的 116 起降至 2018 年的 112 起,为 2012 年以来的最低水平。披露的退出金额从 2017 年的 444 亿美元降至 2018 年的 316 亿美元。

从地区角度来看,北美仍是最活跃的地区,占交易量的一半多,但退出数量下降了 13%,披露的价值较 2017 年下降了 46%,主要原因是大型交易减少。

亚太地区 2017 年和 2018 年,退出数量和金额保持稳定,仅占全球总量的 10% 左右,披露价值略低于 40 亿美元。随着市场的成熟和亚太地区第一大医疗保健投资周期告一段落,该地区开始频繁出现退出活动,例如 EQT Partners 10 亿美元出售其在澳大利亚最大的诊断影像服务提供商 I-Med Radiology Network 的股份。

2018 年是生物制药 IPO 和并购退出标志性的一年,创下了 490 亿美元的交易总额记录。生物制药 IPO 的上市投前估值和融资额达到五年来的最高水平,私人并购的首笔付款倍数中位数为 5 倍,退出时间中位数仅略超过三年。2018 年完成了 18 个有风投支持的生物制药 10 亿美元以上 IPO 和并购交易,创下纪录。

考虑到争夺顶级资产和大量小型分散资金的竞争,小型基金(过去 10 年筹集的资金不到 10 亿美元)越来越难购买,而大型基金(过去 10 年筹集的资金超过 50 亿美元)则在寻找规模较小的资方进行交易哦。贝恩的一项分析发现,从保荐人到小盘股基金的退出比例从 2017 年的约 20% 降至 2018 年的约 10%。在 66% 的资方中,大型基金通常作为收购方。资本在 2018 年退出,较 2017 年的 40% 有所上升。

与此同时,中型基金(过去 10 年间募集的 10 亿至 50 亿美元资金)越来越多地寻求通过运营改进构建新的平台以提高回报。2017 年,大约三分之二的保荐人的推出源于大型资方的收购;2018 年,这一比例升至四分之三以上。例如, WaterStreet Healthcare Partners 将其在美国领先的工作场所护理提供商 Premise Health 股权出售给 OMERS Private Equity 。

图 7. 资本成功退出渠道及占比

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图 8. 资本退出时间

市场竞争加剧,多方探索全新交易方式

近年来,金融赞助商和企业收购方对医疗资产的竞争加剧,推动平均交易价值上升。尽管 2018 年的资产交易数量达到创纪录水平,但基金仍无法随心所欲地配置资金,竞争可能会持续加剧,这促使投资者探索更具创意的交易方式,例如:合伙企业、关注公开市场、超越传统杠杆收购和扩大价值创造理论。

寻求合伙企业

以往,越是大型的 PE 基金越是愿意选择独投,其退出时的回报也比较丰厚;但是随着 PE 投资基金的增加,竞争也越来越大。然而,我们也看到了一些联合投资方式的转变,目前对于中后成熟期的交易标的而言,至少有约 10% 左右的 PE 基金愿意考虑和其他基金合投,50% 左右的 PE 基金考虑和其他类型的投资者合投。在合投的情况下,他们对合作伙伴的合作意愿会更加开放,通过控制少数股份,PE 公司能接触到以前反而没有的机会,并能够在后期继续参与增持。

例如,CVC Capital 与 PSP Investments 和 StepStone Group 合作,以 20% 的折扣收购意大利制药公司 Recordati ,收购额为 74 亿美元。其中包括该公司约 52% 的股权,以及对剩余 48% 股权提出强制性收购要约。这一收购要约将于 2019 年 2 月完成。

鉴于诸多优势体现,基金也逐渐与企业成为合作伙伴。加入企业可以加强基金与目标公司的可信度,并产生协同效应。2018 年公开披露的 18 宗企业合伙交易总额为 79 亿美元,占披露价值的 12.5%。

例如,Summit Partners 与 OptumHealth 合作,宣布以 22 亿美元收购 Sound Inpatient Physics 的控股权。与 Optum 合作可以获得为住院医师提升服务水准以及地理区域扩展的机会。如果该交易由 Summit 自行投资,而不是采取合作的方式便享受不到这些增值的服务。

展望公众市场

私人医疗资产竞争加剧促使投资者在公共市场上寻求更多机会。2018 年第四季度之前,公共资产估值良好,但公共资产仍是私人市场的一个有吸引力的选择。2018 年规模最大的四笔交易,交易价值总计 271 亿美元。KKR 斥资 99 亿美元收购了医疗实践管理集团 Envision Healthcare ,交易价值比最初的谈判报告之前的 Fivision 的成交量加权平均股价溢价约 30%。就 Envision Healthcare 而言,在激进对冲基金埃利奥特管理公司向公众董事会施压后, Veritas Capital 和埃利奥特旗下的 Evergreen Coast Capital 以 57 亿美元收购了 Envision Healthcare。

其他机会出现在剥离被公共市场低估的大型医疗保健公司的非核心业务上。例如,一些大型生物制药和医药科技公司为加强对核心业务,剥离非核心资产。在最大的 18 笔交易中,有 3 笔是从规模较大的母公司那里剥离出来的,其中包括今年规模最大的一笔医疗科技收购,铂金收购强生公司 LifeScan 部门,交易额为 21 亿美元。

超越传统杠杆收购

随着竞争加剧,基金越来越多地寻求扩大资产类别和投资组合的范围,既要投入更多资金在医疗领域工作,也要分散潜在的资产组合。企业正在探索从低风险核心资产到早期增长资产的广泛资产。

投资者执行长期持有的投资,着眼于在经济低迷时期保持对优质核心资产的所有权。例如, KKR 通过其核心投资基金以未披露的价值收购了 Heartland Dental 的多数股权。 Heartland Dental 是一家领先的牙科支持机构,为美国 840 家牙科诊所提供服务,预计持股期限至少为 15 年。历史上采用长期战略的收购公司在医疗保健领域也很活跃。Cranememe 是一家长期投资的私人控股公司,收购了美国外包麻醉服务供应商 NorthStar 麻醉公司的多数股权。

投资者还加大了对早期投资和对私营企业的少数股权投资,包括直接收购早期资产和投资种子资金。例如, KKR 通过其数据分析公司 Claiffy Health Solutions 的医疗保健战略增长基金进行了 5700 万美元的 B 系列投资,阿布扎比投资局在 Moderna Therapeutics 进行了 5 亿美元的 G 系列投资。KKR 于 2014 年建立了增长股权平台,目前拥有 12 项医疗增长投资。

拓展价值创造理论

随着投资者意识到,他们将无法依靠同样规模的多重扩张来获得回报,创新的交易策略已经激增。更多的投资者是从一篇以取得地区或类别领导地位为前提的论文开始的,或者以明确的价值创造计划改善运营,并在尽职调查期间验证该论文。等待在购置后价值创造规划中对其进行量化。

在全球零售健康领域采用的购买和构建战略。北欧资本在德国、瑞士和荷兰收购了三个牙科小组和一个大型牙科实验室。此外,投资者已开始在行为健康等其他提供商领域推出这一战略。例如, KKR 开发了针对自闭症儿童行为治疗服务的 BlueSprigg 儿科平台。

基金还执行多资产收购和合并战略,以迅速扩大规模,提高成本效益。GI Partners 同时以 5.3 亿美元收购 Cord Blood Registry 和 California Crypobank ,收购金额未披露,两家公司合并为干细胞和生殖组织存储的领先供应商。

这些资产组合策略,例如购买和构建或多资产购买和合并,有可能带来令人印象深刻的回报,但它们也带来了比其他收购策略更多的执行风险。基金可以通过确保初始平台有一个稳定的核心来构建,建立一个有能力的管理团队来推动收购的增长,以及购买能够带来类别或区域规模的附加产品,而不会忽略基于收入和成本的协同效应,从而提高成功的机会。

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